项目投入产出分析PPT下载

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第六章 投资项目分析本章主要内容项目分析的性质投资构思源自何处净现值投资原则估计一个项目的现金流资本成本运用试算平衡表进行敏感分析分析成本下降的项目拥有不同存续期的项目对相互排斥的项目进行排序通货膨胀与资本预算 6.1 项目分析的性质投资项目是由一个能够增加股东财富的创意发展而来。如生产新产品或改良现有产品的生产方式。投资项目的形成首先要有创意，然后再收集相关信息，估算成本和收益，并设计该项目的最佳实施战略。分析投资项目是指分析它所包含的一系列决策以及此期间内可能发生的事件。关键在于要能预测出现金流：项目分析的难点和关键点：粗略的预测一个项目的现金流是不容易的。评估该项目对股东权益的影响也非常复杂。 6.2 投资构思源自何处投资项目类型：新产品型削减成本型替换现有资产型公司是否应该上马一条需要厂房、设备和库存投资的新产品线？公司是否应该购买自动化设备以削减劳动力成本？公司是否应该替换现有设备以提高生产能力或降低生产费用？ 6.2 投资构思源自何处投资项目的创意通常来源于现有的顾客。顾客调查，无论是正式的还是非正式的，都能让我们了解顾客的新需求。我们可以通过提供新的产品和服务，或是改良现有的产品和服务来满足他们。例如，一个生产计算机设备的公司，通过顾客发现提供计算机维修服务，将是一个有利可图的新业务。公司的R&D去发现那些技术上可行的有潜在需求的新产品。项目创意的其他来源：项目创意的另一个来源是竞争改良产品或削减成本的投资创意多数来源于公司内部的生产部门。例如，工程师、生产经理或其他从事一线生产的雇员发现，重组生产线或购买自动化设备可以改变劳动密集型的生产方式，从而节约成本。制度因素如果公司建立了鼓励经理和其他员工努力寻求可获利的增长机会和生产改进方案的激励系统，投资项目的创意将会源源不断。 6.3 净现值投资规则投资法则——净现值法则一个项目的净现值（NPV）是指公司现有股东财务的预期增加额。对公司管理者而言，净现值法则作为投资准则，是只投资于那些预期NPV为正的项目。 Example: 通用牛仔服公司 年 现金流（美元） 0 -100 000 1 50 000 2 40 000 3 30 000 要计算项目的净现值，首先要确定将现金流折算成现值的资本报酬率（k），即资本成本。本例中现金流是以8%的贴现率进行计算。计算过程：原始牛仔服项目净现值的计算 年 现金流 现金流的现值按每年8%贴现 现值累计 （1） （2） （3） 0 -100 -100.000 00 -100.000 00 1 50 46.296 30 -53.703 70 2 40 34.293 55 -19.410 15 3 30 23.814 97 4.404 82 6.4 估计一个项目的现金流测算一个项目的未来现金流这是项目分析中的一个关键和困难的过程首先要测算该项目所能带来的收入以及相关成本。 EXAMPLE: “PC1000”项目：项目的初期，你可以研制出PC1000的模型，并花少量的投资进行市场调查。当项目分析进行到实质性的阶段，需要投入大量资金时，你必须准备一份资金占用的申请报告。报告中应详细说明项目所需的资金额以及采纳该项目能为公司带来的预期收益。 PC1000项目的预测现金流 分析：预测该项目未来的现金流通常用设备的生命周期作为项目的期限（该项目为7年），因为这基本上是进行新的投资决策的时间。第一年到第七年营业的净现金流入可以用两种方法进行计算：现金流入 = 收入-现金支出-税现金流入 = 收入-总的费用-税+非现金支出 =净收入+非现金支出这两种方法（只要正确使用）的计算结果是一样的，都是精确的净营业现金流。折旧和最后一年的现金流在该例中，唯一的一项非现金营业支出是折旧。相关的数据如下（以百万美元为单位）：收入 现金支出 折旧 总的费用 税 净收入 现金流 20 18.1 0.4 18.5 0.6 0.9 1.3 用第一种方法，则：（1）现金流入=2000-1810-60=130（万美元）用第二种方法，则：（2）现金流入=90+40=130（万美元）通常假设设备到第七年年末没有残值，但营运资金的需要量会回到项目实施前的状态。在该项目中，第七年年末现金流入220万美元。总的现金流情况：综上所示初始支出500万美元第一年到第七年现金流入130万美元第七年项目结束时还有220万美元的现金流入。 总的现金流情况：下一步是确定用什么利率（k）对现金流进行贴现并计算出该项目的净现值（NPV）。假定k为15%。 n i PV FV PMT 结果 7 15 ？ 2.2 1.3 PV=6.236 NPV=6.236-5=1.236（百万美元） 6.5 资本成本资本成本是计算项目净现值时所采用的贴现率（k）当我们确定一个项目的资本成本时，必须牢记三点：一个特定项目的风险不同于公司现有资产的风险。资本成本仅反映与市场相关的风险（它的β值按照第13章所讲的方法确定）。相关的风险是指项目的预计现金流风险，而不是指公司为该项目筹资的金融工具（如股票、债券等）的风险。资本成本应该反映该项目的系统风险，或者是与市场相关的风险，而不是反映项目本身的非系统风险。 6.6.1 盈亏平衡点 销售量为多少时该项目的净现值为零，该销售量即为项目的盈亏平衡点，在该点采纳和拒绝此项目没有区别。 6.6.1 盈亏平衡点 求解盈亏平衡点的方法如下：首先，要使NPV为零，运营现金流则必须为1003009美元。然后，再根据运营现金流的值计算盈亏平衡点。具体计算为： n i PV FV PMT 结果 7 15 -5 2.2 ？ PMT=1 003 009 再计算与运营现金流相对应的年销售量（Q）。通过代数运算得年销售量为3 604台：现金流=净利润+折旧 =0.6（1 250Q-3500 000）+400 000 =1 003 009 Q=4505015/1250=3604（台/年） 6.6.2 销售量逐年递增的敏感性分析假定销售量不是固定在初始的水平，而是每年按5%的速率递增。运营现金流的增长速率略高于5%，是因为生产过程中有一部分成本是固定的。营运资金的需要量与销售量是成一定比例的，所以每年也增长5%。通过计算我们发现，该项目的净现值从1235607美元增长到2703489美元。 6.7 分析成本下降的项目资本预算项目——削减成本型。假设一家公司正在考虑用自动化设备进行生产以节省人工成本。投资200万美元购买设备；预计每年能节约700 000美元的税前人工成本；该设备的生命周期为5年；公司所得税的税率为33.33% 这个项目值得投资吗？ 削减成本型项目分析 6.8 拥有不同存续期的项目如果要在两个具有相同期限的竞争性项目之间进行选择，可以简单地选择NPV高的那个项目。但如果两个项目有不同的期限，比如说，一个5年一个是7年，那就很难对它们进行比较。等价年金成本（equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是针对这一问题的。它定义为与初始投资具有相同现值的年金现金流。期限不同的项目 A 年限5年，投资200万， B 年限10年，投资400万 I=10%，选择年金化成本较低的项目 选择A 6.9 相互排斥的项目多个项目之间相互排斥，选择最优的项目选择净现值最高选择内部报酬率IRR高的例子：办公楼和停车场一块地 A办公楼：投入2000万，一年2400万 B停车场：投入1万，以后每年收入1万 IRRa=20% IRRb=100% 投资B？资本成本分析 NPVa=2400/（1+i）-2000=0 i=20% i越小，NPV越大 NPVb=1万/i -1万=0 i=100% 若i=15% NPVa=869 565 NPVb=56 667 投资A好资本成本和净现值之间的函数关系依次试代I 相互排斥项目的结论 IRR不是一个挑选项目的好方法，IRR与规模无关例中停车场的IRR很高，但它的规模与办公楼相比很小，如果停车场的投资规模增大，其净现值可能大于办公楼建议：停车场可以建为多层的综合设施，初始投资20万，每年收入20万，则净现值是以前的20倍 6.10 通货膨胀与资本预算例子：投入200万，每年收入60万，连续5年，资本成本10% 若通货膨胀6%，5年的名义现金流用资本成本来看结论：考虑通胀情况，贴现率和现金流必须一致，统一用实际或名义的。 P207 习题3 把每年获得现金流算出来 然后进行折现。 P207 习题4 对于永续年金，PV=10万/15%=666 666.67美元对于按一固定比率永久增长的现金流，其现值公式是：PV=C/（折现率-增长率）。因此，题目中PV=10万-（15%-5%）=1 000 000美元。 PV=10万/（15%+5%）=500 000美元。 P207 习题5 首先还是要看这项投资将带来的现金流。税后现金流=净利润+非现金支出（如折旧）。本题中年折旧额为：1000/4=250（万美元）。增加的税前收益为400-250=150万美元。增加的净收益为150×（1-40%）=90万美元。因此，增加的经营性现金流为90+250=340万美元。 NPV=PVPMT（340万，15%，4）-1000=-29.3074万美元。NPV为负，该项目不会被采纳。令NPV为0，可计算出项目的内部收益率。 PV PMT（340万，i ，4）-1000 =0。解出来i=13.54%。i小于15%的最低投资回报率，所以该项目不应被采纳。 P207 习题6 把每一年的现金流算出来，然后折现。 按14%的折现率，对上述现金流进行折现，可得该项目的NPV=5245美元。 P207 习题7 年折旧额=40万/5=8万美元 然后按15%进行折现，算出现值，减去投资，净现值为232650.46美元。 P207 习题8 该设备年折旧额=1242000/5=248400 △营运现金流=△净收入+△折旧=（1-34%）×（345000-248400）+248400=312156 残值=市值-资本收益税=138000-0.34（138000 -0）=91080 按12%折现率，可得NPV=9553 P207 习题10 每年折旧额=40万/4=10万美元。每年销售收入：20×60000=120万美元。营运资本为：120万/12=10万美元。因此，总投资为：40万+10万=50万美元。每年的总成本=固定成本+变动成本+折旧=20万+12×6万+10=102万。每年现金流=净收入+折旧=（1-0.34）×（120万-102万）+10万=218800美元。 n=4，i=15%，PMT=218800，FV=100000。求PV。NPV=PV-50000=181845美元。盈亏平衡，即NPV为0，则PV应为50000。50000=PMT×[1-（1+15%）-4]/15%。PMT=155106。（1-34%）×（8Q-300000）+100000=155106。 Q=47937台/年。 P208 习题11 第0年现金流，新机器25000，旧机器残值2000，另外旧机器出售要交50%的税。因此，初始现金流是 -25000+2000 ×（1-50%）= -24000。然后要计算第1-10年的现金流。（10000-3000-2500） ×（1-50%）+2500 = 4750美元。内部报酬率即NPV为0。因此PV为24000，n为10，PMT为4750，求i，i=14.82%。 资本成本12%，则NPV=2838.56。因此，该项目值得投资，项目的内部报酬率也大于资本成本。 P208 习题12 该项目现金流：按折现率12%，NPV=-1790483美元 P208 习题13 会计上的盈亏平衡公式：平衡时的销售量=总固定成本/（边际收益-边际成本）。总固定成本增加10万+20万=30万。每年需新增销售量30万/400=750台。以下计算方式和过程同前面的题目。NPV= -83186美元，净现值为负，不值得投资。净现值为0的销售量为1114.1台。 P208 习题14 初始投资为50万美元。每年折旧=125000美元。每年固定成本=200000+125000=325000美元账面利润为零，即收益刚好用来弥补成本。收益=固定成本+可变成本。销售价格×销售数量=固定成本+可变成本。即Q=固定成本/（边际收益-边际成本）=325000/（2-1.2）=406250包/年 50万的投资额，税后收益率15%，那么税后利润就是：50万×15%=75000美元。这里还要算出税前收益：75000/（1-34%）=113636美元。要获得这一收益，就需要多销售：113636/0.8=142045包。因此，针对50万美元得到15%收益率的销售水平是：406250+142045=548295包。后面两问的计算参考之前的题目。内部收益率IRR=29.09%，NPV=148937美元。回收期为2.87年。这里有个常规回收期，不考虑贴现率。就是总投资除以每年现金流PMT，为2.2年。项目盈亏平衡点为：Q=501199包。 P209 习题15 a ，应计入NPV。因为出售旧机器是初始投资的一部分。 b，不计入NPV。研发费用属于沉没成本。这些成本发生在过去，是公司承担的，而非项目承担。 c，不计入NPV，红利支付不是经营性现金流，是否支付红利与项目成本无关。 d，应计入。这是投资。 e，应计入，折旧不是实际的支出，可以增加现金流。 f，应计入，因为净营运资本包括在公司现金流中。但是，只有净营运资金的变化才考虑进来。因此，期初1000万美元要计入当年营运资金，第2年新增200万美元到当年的运营现金流中。第3年减少700万。注意在项目结束那一年，净营运资本数额必须转回。 g，应该计入，这是项目的机会成本，如果仓库没有被占用，可获得租金收入。 P209 习题16 该楼房要出租，公司能承受的最小租金，也就是租金收入刚好能弥补楼房的投资。另外租金要交税，因此这里的租金收入应该是交过税之后的。从现在开始出租，那么如果租金为R，则税后租金现值为：（1-35%）×R×（1+14%）30 = 4.55176R 另外要注意，提取了折旧以后，租金收入是可以少交税的。每年能少交多少呢？先算出每年折旧额。100万/30=33333.33美元。每年能少交的税就是：33333.33 ×35%=11666.67美元。然后再把这些少交的税进行折现。PV=81697.77美元。最后建立等式。1000000=4.55176R+81697.77。解出来R=201747美元。 P209 习题17 首先计算每年净营运现金流。净收入+折旧=（1-34%） ×（10000-3000-3500）+3500 = 5810。 按15%折现率，NPV=1817.098美元。习题18 对于常规型球瓶放置器，PV=12000美元，i=10%，n=10。每年的年金化成本为，PMT=1952.94美元。对于豪华型放置器，其寿命即为n。PV=15000美元，i=10%，每年的年金化成本PMT=1952.94美元。可解出来n=15.33年。习题20：分析两种设备的年均资本成本：第一种设备：税后维修费每年是（1-0.35）×50000=32500。维修费现值PV=32500 ×[1-（1+11%）-5]/11%=120116.65美元折旧抵税额每年为500000/5 ×0.35=35000美元。其现值PV=129356.40。因此，该项目的NPV = -500000-120116.65+129356.40 = -490760.25美元年金化成本为-132785.15。计算过程如下： -490760.25=PMT ×[1-（1+11%）-5]/11% 习题19：由于两种系统每年节约成本一样，因此在比较时，不用考虑节约的成本。第一种系统，年折旧额20000美元，初始投资80000美元。第1-4年每年增量现金流为： -10000×（1-0.35）+20000 ×0.35=500美元。按11%折现率，NPV= -78449美元。把所求的成本现值分配到使用期，年金化成本PMT=-25286美元。第二种系统，年折旧额22500美元，初始投资135000美元。第1-6年每年增量现金流为： -13000×（1-0.35）+22500 ×0.35= -575美元按11%折现率，NPV= -137433美元。把所求的成本现值分配到使用期，年金化成本PMT=-32486美元。第一种选择年金化支出成本小，故选第一个。 第二种设备：税后维修费每年是（1-0.35）×55000=35750。维修费现值PV=35750 ×[1-（1+11%）-5]/11%=183973.89美元。折旧抵税额每年为600000/8 ×0.35=26250美元。其现值PV=135085.72。因此，该项目的NPV= - 600000-183973.89+135085.72 = - 648888.17美元年金化成本为-126092.63。第二个项目年金化成本更低，也更划算。进行选择的假设是：（1）时间界限足够长，即同样选择的设备能无限期使用，且没有预期的技术变化导致效率显著提高而使设备提前终止使用；（2）每一台设备在寿命结束时都能够被替换。习题21 对这个问题，把现金流列出来就会比较清楚。第一种方案： 用11%折现率，解得NPV= - 782 883.05 年金化成本PMT= - 141 389.98 第二种方案： 用11%折现率折现，解得NPV= - 912957.85。年金化成本为164881.71美元。本题中，要选择方案1.这和上一题结果相反，因为方案2在第8年的第2次投资要在第9年被替换掉了。习题22 方案1：每年现金流=净收入+折旧抵税额=（50000-20000）×（1-35%）+60000 ×0.35=40500。 10%折现并减去初始投资30万，NPV= -146473美元。年金化成本PMT=38 639.21美元。方案2：每年现金流入=（70000-15000）×（1-0.35）+600000/7 ×0.35=65750美元该方案现金流，CF0=-600000，CF1=CF2=CF3=CF4=CF5=CF6=65750，CF7=65750+6000 ×0.65=104750。折现可得 NPV = - 259 888美元。年金化成本PMT=53 382.42。第一个方案成本低，应选择。习题23 每年现金流都有了，直接贴现就可以。8%时：项目1：2500/（1+8%）2+4000/（1+8%）3 项目2：2000/（1+8%）+2000/（1+8%）2+8000/（1+8）3 项目3：4000 /（1+8%）+4000/（1+8%）2+4000/（1+8）3 应采纳第三个项目。按10%，算式同上，三个项目都是负的现金流，均不采纳。习题24 假设资本成本为k，那么： NPV1=2500/（1+k）2 -2000 NPV2=2000/（1+k）+200/（1+k）2 把0，5%，10%，15%分别代入算一下，可得出净现值。令NPV为0 ，可算出两个项目的内部报酬率。oPS红软基地

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