投资项目财务分析PPT下载

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项目投资决策分析 Capital Budgeting 投资决策分析投资项目的分类投资项目的现金流量分析投资决策分析指标特殊情况下的投资决策分析不确定性分析投资项目的分类资产更新（replacement decisions)：以新设备更替旧设备 扩充决策（expansion decisions）：现有产品扩充，购入新资产等投资项目的分类独立项目（independent project）：项目间的现金流无相互影响投资项目的分类完全互斥项目（Mutually exclusive projects）：接受其中之一意味着拒绝另一个项目投资决策需要考虑的两个重要因素一，货币的时间价值二，现金流量 投资决策分析的步骤估计项目的成本或者购买价格估计项目的增量现金流（incremental cash flow）评估项目的风险，并决定用以计算净现值的贴现率（项目投资的预期收益率）用投资决策的指标＆相关准则进行判断 项目现金流的准则现金流而不是会计利润税后现金流沉没成本是无关的，只有增量现金流是相关的。附带效应：新项目对旧产品的影响考虑机会成本:使用资产意味着放弃该资产的其他用途，资产其他用途的潜在收入应看作是使用该资产的成本考虑营运资金的需求（期末可收回）忽略利息支付＆融资现金流 净营运资本净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出之间的差异。年现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本性支出怎样计算营运资金的投入？ 本年营运资金垫支增加额= 本年营运资金需用额-上年营运资金本年营运资金垫支增加额= 本年流动资产增加额-本年流动负债增加额 净营运资本净营运资本年现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本性支出=190-（-25）-0=215 年现金流入=500-30 年现金流出=310-55 年现金流量=现金流入-现金流出 = （500-30）- （310-55） =（500-310）- （30-55） =经营现金流量-净营运资本变动 折旧的影响 例 收入100元，付现成本50元，所得税率40%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利 1，折旧为20元 净利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 现金流=18+20=38元 =(100-50) （1-0.4）+20× 0.4=38 2，折旧为40元净利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 现金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40× 0.4=46 折旧抵税的现值项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧法折旧抵税的现值。实际计算表明：双倍余额抵减法好于年限总和法；年限总和法好于直线折旧法。经营现金流量的分析方法基本计算公式: OCF=销售收入－经营成本－所得税 =EBIT+折旧-所得税（经营成本：不含折旧，不含利息）自下向上分析方法自上向下分析方法折旧抵税分析方法自下向上分析方法自上向下分析方法折旧抵税分析方法案例分析一:金田公司准备购置一部机器，有关资料如下: 购置成本 200万安装费 30万运费 20万增加存货 25万增加应付帐款 5万预计寿命 4年预计四年后的残值 10万销售收入 200万付现成本 120万预计四年后该机器的出售价 20万税率 30% 分析: 初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270 营业现金流量 =(200-120) ×(1-30%)+60× 30%=74 终结现金流量营运资金回收 20 残值现金流量=20-(20-10) × 30%= 17 案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家，现欲生产保龄球，有关资料如下: 1.花了60000元，聘请咨询机构进行市场调查 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房，该厂房目前市场价50000 3.保龄球生产设备购置费110000，使用年限5年，税法规定残值10000，直线法折旧，预计5年后出售价为30000 4.预计保龄球各年的销量依次为:5000，8000，12000，10000，6000.单价第一年20元，以后每年以20%增长;单位付现成本第一年10元，以后随着原材料价格的上升，单位成本将以每年10%增长. 5.生产保龄球需垫支流动资金10000元。 6.税率34%. 分析年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总额 1 5000个 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840 分析各阶段现金流量初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本) 各营业年的现金流量项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年销售收入 100000 163200 249720 212200 129900 付现成本 50000 88000 145200 133100 87840 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560 年末垫支流动资金 10000 10000 10000 10000 0 营运资金投入 0 0 0 0 10000 各年现金流量 39800 56432 75783 66506 44560 第五年末的残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)34% =23200 投资决策评价指标动态指标与静态指标净现值 NPV 内部收益率 IRR 投资回收期 PB与PB* 平均会计报酬率 AAR 盈利能力指数 PI 总结静态指标与动态指标静态指标：没有考虑资金的时间价值 计算简单，但不科学。动态指标：考虑资金的时间价值 计算较为复杂，全面考核项目。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。净现值（NPV）概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。定义式： NPV 判断准则： NPV大于等于0，项目可行； NPV小于0，拒绝项目。 相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）净现值（NPV）（续）计算方法： 先“现”后“净”或先“净”后“现” 实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。净现值曲线：NPV与r的关系 1）NPV与r成反比； 2）净现值曲线与r轴有一交点。净现值的经济本质 投资回收期概念：从项目的投建之日起，用项目所得的净现金流量收回原始投资所需要的年限。静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。定义式： 投资回收期（续）判断准则（与基准投资回收期进行比较）：投资回收期（续）投资回收期的计算： 借助于现金流量表进行计算。投资回收期的计算静态投资回收期的优缺点优点： 1）易于理解。 2）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不确定性。 3）偏向于高流动性。缺点： 1）没有考虑资金的时间价值。 2）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。 3）需要一个基准的投资回收期。 4）倾向于拒绝产期项目。动态投资回收期的优缺点优点： 1）简单实用，概念清晰。 2）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不确定性。 3）兼顾项目的经济性与风险性。缺点： 1）可能拒绝NPV为正值的投资。 2）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。 3）需要一个基准的投资回收期。 4）偏向于拒绝长期项目。平均会计报酬率（ARR）是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。 ARR 绝对判断： ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行； ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。相对判断： ARR越大越好。平均会计报酬率的优缺点优点： 1）容易理解和计算。 2）所需要的资料通常都可以取得。缺点： 1）忽略货币的时间价值。 2）需要一个目标的平均会计报酬率。 3）根据会计价值，而不是现金流量和市价，不是真正的报酬率。 我国固定资产折旧方法 1. 直线折旧法年折旧额=固定资产原值×年折旧率年折旧率=（1-预计净残值率）/折旧年限 2.双倍余额递减法年折旧额=固定资产净值×年折旧率年折旧率=2/折旧年限 3.年限总和法年折旧额=（原值-残值） ×年折旧率年折旧率=（折旧年限-已使用年数） × 2/[折旧年限×（折旧年限+1)] 内部收益率（IRR）概念：净现值为零时的折现率。定义式： 判断准则（r为必要报酬率）： 绝对判断：IRR≥r， 项目可行； IRR＜r， 拒绝项目。 相对判断：IRR最大法则不成立。 内部收益率（IRR）（续）内部收益率的计算： 牛顿线形插值法。 注意：r1和r2之间的 差距不超过5%。内部收益率（IRR）（续）内部收益率的含义： 在利率为 内部收益 率时，项 目的动态 投资回收 期就是项 目的寿命 期。 NPV与IRR的比较 NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性； IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。 NPV的计算需要先给出折现率，而IRR是将 计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，IRR比NPV更具客观性。两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。NPV最大准则成立；而IRR最大准则不 成立（如规模问题的影响）。非常规的现金流量假如某投资项目的初始成本为 $90，000 ，并且它将产生如下现金流量: 第1年: 132，000 第2年: 100，000 第3年: -150，000 可接受的最低回报率为 15%. 我们能否接受这一项目? IRR和NPV的计算结果进一步的NPV 和IRR分析 IRR、NPV决策规则的总结1：非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷此时，应该根据NPV决策案例2：互斥项目的的决策 A 项目的IRR = 19.43% B项目的 IRR = 22.17% 在交点处 11.8%，A、B项目的NPV相同 IRR、NPV决策规则的总结2： NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适当； 互斥项目的分析举例 投资额 1-8年年现金流量项目 1 1000 216 项目2 2000 403 若资金成本为8%，应选择哪个项目？ NPV1=216（P/A， 8%，8）—1000=241 NPV2=403（P/A， 8%，8）—2000=316 选2 IRR1=14% IRR2=12% 选1吗？ 内部收益率的优缺点优点： 1）与NPV密切相关，经常导致完全一样的决策。 2）容易理解和交流，不需要知道贴现率。缺点： 1）可能导致多个解，或者无法处理非常规现金流量。 2）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。获利能力指数（PI）是指一次性投资项目生产期现金流量的现值与初始投资的比值，即单位投资的现值。 PI=PV/I 绝对判断： PI大于等于1，接受项目； PI小于1，拒绝项目。获利能力指数的优缺点优点： 1）与NPV密切相关，经常导致完全一样的决策。 2）容易理解和交流。 3）当可用于投资的资金有限时， 获利能力指数可解决独立项目的优先排序缺点： 1）在比较互斥项目时，可能导致不正确的决策。投资决策评价指标总结国外调查显示：89%的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收 期指标，19%的公司把它作为基本方法。 NPV通过价值形态衡量项目的经济性；IRR 通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。 IRR比NPV更具客观性。不同规模企业的使用可能不同。一次投资例题某投资项目初始投资为350万元，第一年经 营现金流量为50万元，第二年至第五年经营现金流量为100万元。项目寿命期为5年，固定资产残值为50万元。假定贴现率为10％，求该项目的静态和动态投资回收期，NPV和IRR，并对此项目取舍作出决策。求解NPV和IRR 求解静态与动态投资回收期思考：元华公司是一个生产球类制品的厂家，现欲生产保龄球，有关资料如下: 1花了60000元，聘请咨询机构进行市场调查 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房，该厂房目前市场价50000 3.保龄球生产设备购置费110000，使用年限5年，税法规定残值10000，直线法折旧，预计5年后出售价为30000 4.预计保龄球各年的销量依次为:5000，8000，12000，10000，6000.单价第一年20元，以后每年以20%增长;单位付现成本第一年10元，以后随着原材料价格的上升，单位成本将以每年10%增长. 5.生产保龄球需垫支流动资金10000元。 6.税率34%. 折现率为15%，评价是否接受该项目？特殊项目的评价降低成本投资项目的评价寿命期不等项目的评价仅已知费用现金流量项目的比较降低成本投资项目的评价（设备升级）降低成本投资项目的评价（设备升级）假若我们正在考虑把现有的生产流程一部分自动化。购置及安装所需设备的成本为80000元。它每年可节约的劳动和材料费用为22000元.设备的年限为5年，采用直线法计提折旧。五年见后设备的实际价值为20000元，税率为34%，贴现率为10%，我们应该进行这项自动化？降低成本投资项目的评价（设备升级）期初增量现金流量：初始成本80000元。期间经营现金流量： 22000（税前成本节约）-（22000-16000）*34%（税）+16000（折旧）=19960 期末残值现金流入：20000*（1-34%）=13200 降低成本投资项目的评价（设备升级）现金流量图：降低成本投资项目的评价（设备升级）计算NPV 项目寿命期不等的互斥项目长河集团正在考虑以下两个项目： 软件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？ 方法之一：最小公倍数法要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目 -100 60 -40 60 60 方法之二：年均净现值法要点：将净现值平均分摊到各年 年均净现值= 仅已知项目费用现金流量案例分析：固定资产是否更新？继续使用旧设备：原值 2200万元预计使用年限 10年已经使用年限 4年最终残值 200万元变现价值 600万元年运行成本 700万元更新购入新设备原值 2400万元预计使用年限 10年已经使用年限 0年最终残值 300万元变现价值 2400万元年运行成本 400万元（1）新旧设备现金流量分析（2）NPV和IRR的困境由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。 （3）固定资产的平均年成本分析固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。 计算固定资产的平均成本计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年 结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。作业不确定性分析影响项目的不确定因素个案分析敏感性分析计算机模拟决策树分析盈亏平衡分析经营杠杆效应影响项目的不确定因素投资额：包括固定资产投资和流动资金投资产品产量及销售量；经营成本；项目寿命期；项目寿命期末的资产回收，包括固定资产残值的回收和流动资金的回收；折现率。不确定分析的方法个案分析敏感性分析计算机模拟决策树分析盈亏平衡分析个案分析研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。敏感性分析是个案分析的一种变化分析方法。当某一不确定变量发生一定幅度变化时，项目投资决策指标（如NPV）将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。相对分析与绝对分析单因素敏感性分析与多因素敏感性分析计算机模拟通常称为蒙特卡洛模拟法。以计算机为手段，把影响投资决策指标的不确定变量依各自的分布分别进行随机抽样，然后用各变量的随机值来计算NPV指标，并计算NPV指标的分布参数。分析全面，克服了个案分析和敏感性分析的部分缺陷。判断标准模糊。成本较高。决策树分析通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并按联合概率计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。主要适用于每年现金流量不独立的投资项目分阶段决策问题。要分清是研究哪一部分投资的决策问题，计算增量现金流量的净现值。决策树分析例题盈亏平衡分析根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研究利润（或现金流量），产量，成本之间的关系，找出项目决策的临界参数，以此来判断项目对不确定变量发生变化的承受能力，为决策提供依据。线性盈亏平衡分析与非线性盈亏平衡分析。会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。目标利润下产量的决策。盈亏平衡点的计算税后利润=销售收入-成本-销售税及附加-所得税税后利润=0 即：税前利润=0 税前利润=销售收入-成本-销售税及附加参数：S：销售收入；TC：总成本； TFC：总固定成本；TVC：总变动成本； Q：产量； v:单位产品的变动成本； t:单位产品的销售税及附加；p:价格。 其它表示盈亏平衡状态的参数目标利润下的产量线性盈亏平衡分析图非线性盈亏平衡分析图会计盈亏平衡与财务盈亏平衡会计盈亏平衡：税前利润=0 会计分析方法，对财务决策没有帮助。 在会计盈亏平衡状态下，项目显然财务上不可行。财务盈亏平衡：NPV=0 此时，处于项目盈亏平衡的临界状态。 财务盈亏平衡状态对项目投资决策起决定性作用。运营杠杆效应的引出假设：Qc:年销售量；Cc:年总成本； s:固定成本在总成本中所占的比重。运营杠杆效应成本中固定成本所占比例的变化引起企业的经营风险发生改变，固定成本比重越大，企业经营风险越大。何种企业固定成本比重高？ 资金密集型与技术密集型何种企业固定成本比重低？ 劳动密集型NTB红软基地

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